لماذا يصعب تحدي هيمنة الدولار؟

الدولار الأمريكي هو العملة الأكثر تميزًا، قبولًا، ورغبة في العالم. كما أنه يُنتقد بشدة بسبب القوة التي يمنحها للولايات المتحدة في الشؤون الدولية. تستخدم واشنطن الدولار كسلاح ضد خصومها بفرض العقوبات وتجميد الأصول. حتى حلفاء الولايات المتحدة يشعرون بالضيق من اعتمادهم على الدولار، الذي يعرض اقتصاداتهم وأنظمتهم المالية لتقلبات السياسات الأمريكية. يسعى خصوم وحلفاء الولايات المتحدة لإنهاء هيمنة الدولار. إنهم حريصون على تعزيز البدائل، بما في ذلك عملاتهم الخاصة. والولايات المتحدة تفعل كل ما في وسعها لمساعدتهم.

الاقتصاد الأمريكي لم يعد العملاق الذي كان عليه في السابق. ديونه العامة ضخمة وتتزايد، وصنع السياسة في واشنطن غير منتظم وغير قابل للتنبؤ. تهديدات مستمرة بالتخلف عن سداد الديون تقوض التصور بأن سندات الحكومة الأمريكية آمنة. والأسوأ من ذلك، أن العناصر الأساسية لقوة الدولار – سيادة القانون، واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي، ونظام الضوابط والتوازنات – قد تم تقويضها في السنوات الأخيرة من قبل السياسيين الشعبويين الذين قوضوا المؤسسات الديمقراطية في البلاد.

لن يكون مفاجئًا، إذن، إذا كان الدولار يفقد قوته بسرعة. ولكن في الواقع يحدث العكس: الاتجاهات التي كان من المتوقع أن تضعف الدولار، العديد منها مدفوعة بالسياسة الأمريكية، تقوي هيمنته العالمية. يبقى الدولار في القمة جزئيًا بسبب حجم وديناميكية الاقتصاد الأمريكي مقارنة بالاقتصادات الكبرى الأخرى. ولكن أكثر من ذلك، على الرغم من تدهور المؤسسات الأمريكية، فإن المؤسسات في أجزاء أخرى من العالم ليست في حالة أفضل، مع ارتفاع الشعبوية والاستبداد. علاوة على ذلك، فإن الاضطرابات الاقتصادية والجيوسياسية تزيد فقط من السعي وراء الاستثمارات الآمنة، مما يؤدي عادةً إلى عودة المستثمرين إلى الدولار، الذي لا يزال العملة الأكثر ثقة. أسواق المالية الأمريكية أكبر بكثير من أسواق الدول الأخرى، مما يجعل الأصول بالدولار أسهل وأرخص في الشراء والبيع.

الدولار ليس محصنًا تمامًا من التحولات في القوة الاقتصادية والجيوسياسية العالمية. ولكن حتى مع فقدان الدولار بعض الأرض، فإن الفجوة بينه وبين أي منافس محتمل نمت فقط ولا تظهر أي علامات على التوقف. أصبحت الصين والهند قوى اقتصادية رئيسية، لكن عملاتهما لم تكتسب زخما خارج بلدانهما. على الرغم من أن التسلسل الهرمي العالمي للعملات الدولية يتغير، فإن العديد من هذه التغييرات تحسن موقف الدولار النسبي بإلحاق الضرر بمنافسيه أكثر. الاضطرابات في الاقتصاد العالمي أو الشؤون العالمية – حتى لو كانت ناتجة أو تفاقمت بسبب أخطاء السياسة الأمريكية – تزيد فقط من قوة الدولار مقارنة بالعملات البديلة. لا شيء يمكن أن يغير هذا في أي وقت قريب.

المخاطر المحسوبة

منذ نهاية الحرب العالمية الثانية، كان الدولار هو العملة الدولية الرائدة في كل جانب – كوحدة حساب، ووسيلة للتبادل، ومخزن للقيمة. حتى بأكثر التقديرات تحفظًا، فإن ما لا يقل عن نصف التجارة الدولية كلها مقومة بالدولار، أكثر بكثير من أي عملة أخرى وأكبر بكثير من حصة الولايات المتحدة في التجارة العالمية، التي تبلغ حوالي 11 بالمائة. هو العملة الرئيسية للفواتير والعملات المدفوعة؛ يتم تسوية حوالي نصف جميع المدفوعات الدولية بالدولار. عندما تستورد شركة صينية خام الحديد من البرازيل أو تشتري شركة برازيلية أشباه الموصلات من الصين، فإن هذه المعاملات يتم فوترتها ودفعها بالدولار بدلاً من الريال البرازيلي أو اليوان الصيني.

الدولار هو أيضًا العملة الرئيسية للاحتياطات العالمية؛ 59 بالمائة من احتياطيات العملات الأجنبية في البنوك المركزية في العالم تحتفظ بالأصول المقومة بالدولار، أو الأصول التي تكون قيمتها الاسمية وأسعارها مقومة بالدولار. هناك سبب يجعل هذه الحصة كبيرة. تعمل احتياطيات العملات الأجنبية كصندوق طوارئ للبنك المركزي. يمكن استخدامها لدفع ثمن الواردات أو دعم العملة المحلية عندما تنخفض قيمتها. تعلمت البنوك المركزية في البلدان الناشئة أن مخزونًا كبيرًا من احتياطيات العملات الأجنبية يساعد في حماية اقتصاداتها من التدفقات الرأسمالية المتقلبة، وتحاول الاحتفاظ بالاحتياطيات في أصول آمنة وسائلة. نتيجة لذلك، يشترون الأصول المقومة بالدولار، والتي تتوفر بكميات كبيرة وهي دائمًا مطلوبة ويمكن شراؤها وبيعها بتكاليف معاملات قليلة.

ولا يزال الدولار عملة تمويل رئيسية في أسواق الديون العالمية. عندما تحاول الشركات أو الحكومات في البلدان النامية جمع الأموال في تلك الأسواق، فإنها تُجبر عادةً على الاقتراض بعملات أجنبية. هذا عادةً لأن المستثمرين الأجانب يفتقرون إلى الثقة في قيمة عملات تلك البلدان المحلية ويفضلون أن يتم سدادها بالدولار. حتى بعض الشركات والبنوك الأوروبية تفضل جمع رأس المال بالدولار لأن الوفرة في الدولار تجعل ذلك أرخص وأسهل. يتم إصدار ثلثي الأوراق المالية من قبل الشركات خارج بلدانها الأصلية بالدولار.

هذه التفضيلات تعزز بعضها البعض. يساعد الطلب الأجنبي على الأوراق المالية الأمريكية في تمويل اقتراض الحكومة الأمريكية، مما يحافظ على أسعار الفائدة الأمريكية منخفضة نسبيًا. وهذا بدوره يحفز الحكومات والشركات والمؤسسات المالية الأجنبية على الاقتراض بالدولار. الاستخدام الواسع للدولار في التجارة الدولية يشجع البلدان النامية والمتقدمة على حد سواء على الاحتفاظ بالاحتياطيات بالدولار. خلال الأزمة المالية العالمية في 2008، حتى بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي اقترضا الدولار من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي.

ولكن منذ تلك الأزمة، أصبحت الدولارات أصولًا محفوفة بالمخاطر بشكل متزايد. تبقى الولايات المتحدة اقتصادًا ديناميكيًا ومرنًا، ومع ذلك من المرجح أن يتجاوز الدين العام الإجمالي 35 تريليون دولار – أي حوالي 125 بالمائة من الناتج المحلي الإجمالي السنوي – بنهاية عام 2024، ولا يظهر الكونغرس أي نية للحد من الإنفاق أو زيادة الضرائب. لا أحد يتوقع أن تتخلى الحكومة الأمريكية عن التزامات ديونها. ومع ذلك، فإن التهديد بالافتراضات القصيرة الأجل، بالإضافة إلى الحجم الهائل والمتزايد للديون، دفع وكالات التصنيف مثل S&P وFitch إلى تخفيض تصنيف سندات الحكومة الأمريكية.

الدولار رهينة للسياسة بطرق أكثر من واحدة. خلال فترة رئاسة دونالد ترامب، تعرضت سيادة القانون واستقلالية الاحتياطي الفيدرالي – وهما دعائم إيمان المستثمرين الأجانب بالقيمة المستقرة طويلة الأجل للدولار – للضرب. ثبت أن نظام الضوابط والتوازنات في الولايات المتحدة هش للغاية ومعتمد على القوانين غير المكتوبة للحفاظ على ثقة هؤلاء المستثمرين، مما دفعهم إلى إعادة تقييم ثقتهم في الدولار والبحث عن بدائل.

لقد عرّضت واشنطن أيضًا مكانة الدولار للخطر من خلال منع إيران وكوريا الشمالية وروسيا من التداول بالدولار وبالتالي من الوصول إلى النظام المالي الدولي. بعد غزو روسيا لأوكرانيا في عام 2022، جمدت الولايات المتحدة حتى احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية المحتفظ بها بالدولار. سواء كان هذا التحرك مبررًا بانتهاك روسيا الجسيم للقانون الدولي أم لا، فإنه بلا شك ترك البنوك المركزية الأخرى تتساءل عما إذا كانت صناديقها الاحتياطية من الدولارات ستُحتجز إذا ما خالفت حكوماتها واشنطن.

التنبؤات بزوال الدولار

ولكن التنبؤات بزوال الدولار قد بالغت كثيرًا في ضعف العملة – وهو أمر واضح من خلال تحمّله الملحوظ. حذر المحللون لسنوات من أن الدولار سيفقد لصالح عملات أخرى، ومع ذلك لم يتفوق عليه أي منها. خذ اليورو على سبيل المثال، الذي بدا تدشينه في عام 1999 وكأنه يبشر بنهاية القوة غير المتكافئة للدولار. كانت منطقة اليورو، بعد كل شيء، منطقة اقتصادية تقف جنبًا إلى جنب مع الولايات المتحدة من حيث حجم الاقتصاد والأسواق المالية. كان لديها بنك مركزي مستقل، وأعضاؤها عموماً يتبعون سيادة القانون.

في البداية، قضم اليورو من حصة الدولار كعملة للدفع والاحتياط. بحلول عام 2009، ارتفعت حصة اليورو من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية إلى 28 بالمائة، مقارنة بـ 18 بالمائة في عام 2000، وانخفضت حصة الدولار بكمية مماثلة. ولكن بنهاية ذلك العام توقفت تقدم اليورو. افتقرت الحكومات الأوروبية إلى الإرادة السياسية لتحويل اتحادها النقدي إلى اتحاد اقتصادي ومالي أوسع، مما كان سيتطلب منها التخلي عن المزيد من السلطة لمؤسسات منطقة اليورو وممارسة المزيد من الانضباط في سياساتها الخاصة. كشفت أزمة الديون في منطقة اليورو عام 2009 عن ضعف الاتحاد النقدي الاقتصادي والسياسي. تآكلت حصة اليورو من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية وانخفضت الآن إلى أقل من 20 بالمائة.

اتبعت العملة الصينية الرنمينبي مسارا مشابهًا. بعد أن انضمت الصين إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001، ازدادت توقعات بأن الرنمينبي سيصب عملة رئيسية في الاقتصاد العالمي، مما يعكس صعود البلاد كقوة اقتصادية وتجارية. شجعت الحكومة الصينية البنوك المركزية الأجنبية على الاحتفاظ بالأصول المقومة بالرنمينبي. ساعد صعود الصين الاقتصادي على زيادة حصة الرنمينبي من احتياطيات العملات الأجنبية العالمية من صفر في عام 2009 إلى 2.8 بالمائة في عام 2022. ومع ذلك، توقفت معظم البنوك المركزية عن زيادة حيازاتها من العملات الصينية. بعد أن ازداد نمو الصين وتباطأ تقدم الإصلاحات الاقتصادية، بدأت الشركات الأجنبية التي كانت تبحث عن فرص جديدة في الصين في إعادة التفكير في استراتيجياتها، لا سيما بعد أن أغلقت الحكومة الصينية البلاد أثناء جائحة كوفيد-19.

قُتِلَت بالطلقات الصديقة

في الواقع، من المفارقات أن الفوضى الاقتصادية والجيوسياسية الحالية، والعديد منها نتيجة السياسة الأمريكية، تقوي قبض الدولار على النظام المالي العالمي. أدت الأزمة المالية العالمية في عام 2008 وأزمة ديون منطقة اليورو في عام 2009 إلى تخويف المستثمرين ودفعهم نحو الدولار. في عام 2010، كانت الولايات المتحدة تعاني من معدل بطالة بنسبة عشرة بالمائة وانكماش اقتصادي بنسبة أربعة بالمائة. ومع ذلك، ارتفعت حصة الدولار من الاحتياطيات العالمية بنحو ثمانية بالمائة من قيمتها ما قبل الأزمة، بينما انخفضت حصة اليورو. كما تسببت تلك الأزمات في تدمير كبير للأصول في الاقتصادات الأوروبية والآسيوية، ولكن لم تكن هناك أصول كافية مقومة بالين الياباني أو الفرنك السويسري أو أي عملة أخرى لاستيعاب جميع الطلبات المتزايدة. وعاد المستثمرون إلى الدولار الأمريكي.

وفي الوقت نفسه، لم تجتذب العملات الرقمية سوى الحد الأدنى من الاهتمام كبدائل عن الدولار الأمريكي. تظل هذه العملات الرقمية متقلبة للغاية وتواجه صعوبات تنظيمية كبيرة ومخاطر الاحتيال والأمن السيبراني. علاوة على ذلك، فإن الابتكار الرقمي لم يعزز بشكل كبير حصة عملات بديلة من الاحتياطيات العالمية. إن تهديد العملات الرقمية القائم بذاته للعملات التقليدية مثل الدولار لم يتجسد بعد، وما زال الدولار يسيطر على الأسواق الرقمية المالية أيضًا.

بينما تقفز القوى الاقتصادية والسياسية العالمية وتتأرجح، فإنها تظل في النهاية ملتزمة بالنظام المالي القائم على الدولار، حيث يبدو أنه لا توجد بدائل قوية ومناسبة بشكل أفضل للاستقرار والثقة التي يقدمها الدولار الأمريكي. على الرغم من التحديات، يستمر الدولار في الصمود بسبب حجمه الهائل، وسوقه المالية المتقدمة، وقدرته على التكيف مع الأزمات، مما يتركه عملة لا غنى عنها في النظام المالي العالمي…..